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定价连串无法照搬,持高仓位

文章作者:威尼斯国际官方网站 上传时间:2019-10-09

  

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  ■本报记者 马薪婷

——对话中邮基金总经理周克

  “A股有不少好公司,我相信中国A股市场一定会回归到它应有的价值上。”周克如是反思中邮基金的2011。

  “有人认为中国股市又开始吹一个巨大的泡泡了,我觉得还没到这个时候,目前的中国资本市场还在恢复期”,这是中邮基金总经理周克上周接受基金周刊记者采访时对当前市场发表的最新评价。以牛市业绩著称的中邮基金今年以来再次用骄人的业绩证明了其在市场上升周期过程中的主动管理优势。截至2009年7月23日,公司旗下中邮核心优选股票基金今年以来净值增长率达到102.66%,成为今年首只业绩翻番的主动管理型基金,中邮核心成长股票基金今年以来净值增长率也达到了83.58%。尽管只有两只基金,且长期关闭申购,目前中邮基金资产管理规模仍达416亿(截至6月30日)。

  2011年最后一个交易日,中邮创业基金(微博)管理公司总经理周克在他不足30平米的办公室接受了《证券日报(微博)》基金周刊的专访。

  ⊙本报记者 王文清

  当巨大的压力袭来时,周克正如他的名字一样,能“克”住种种干扰,始终坚持做自己相信正确的事情。

  中国经济复苏确立通胀还不到时候

  周克的压力主要来自于中邮过去5年多的“大起大落”。2006年,中邮基金公司成立,那一年总经理周克33岁,当年第一只基金募集了15.8亿;2007年正值基金最疯狂的时候,中邮借第2只基金的首募发行及两只基金的后续申购,公司规模一度曾逼近千亿,业绩上,当年中邮核心优选以194.06%的回报率仅次于华夏大盘;到了2008年,中邮旗下基金的排名大幅落后;2009年小牛市,中邮核心优选成为当年首只涨幅破百的基金,当年排名前五;接下来的2010年、2011年中邮基金的业绩表现不是很理想。对此,外界对中邮的“高仓位、激进风格”产生了质疑。

  基金周刊:大家比较担心资产泡沫的再次滋生,比如近期主要城市房价的急速上升,同时股票市场也已经较年初实现了大幅度的增长,不少专家也提出了适度修正目前货币政策的建议。您是如何看待上述问题的?

  周克应对的方法只有2个字——坚持。周克认为,A股有不少好公司,好股票,这种情况下,应当坚持价值投资,不然就失去了基金存在的意义。

  周克:我认为中国资本市场目前仍处在恢复期,并没有到说已经到了泡沫泛滥的地步,众多的百姓,如果从前年底开始算起的话,还都在赔钱,这是一个事实。更何况任何市场,有一点泡沫不怕,我认为股市也好,房市也好,都是正常的。一个市场如果从来都一点泡沫没有,我觉得这个市场也就没有什么可参与的了。

  周克指出,市场目前的症结一是在于国内A股市场的定价体系有严重问题,没有考虑到上市公司的成长性,“中国的定价体系基本上是照搬海外市场,但是忽视了企业成长性,换句话说,不应该拿每年增长率高达20%、30%的国内企业与增长率仅有3%到5%的国外企业去做对比”;二是国家在战略层面上应当给予资本市场更多的关心与支持。

  首先对中国经济的增长前景我并不悲观,中国这个市场太大了,本身它并没有受国际经济危机影而变成一个重症患者,中国没有到那个程度,依我看来就是一场感冒而已,再加上政策对路,很快就能恢复过来了。我们前两天和业内一些人士在一起探讨经济形势,“中国已经走出来了”——我们结论是一致的。从目前来讲,我觉得今年下半年中国的很多行业,依然是可以高速增长的。

  目前定价体系

  通货膨胀的问题我觉得是这样,很多数据出来之后,我相信国家会有一定的措施,如果通胀真是已经产生了,那么我相信国家会有一定的措施来制止过度的通胀。我觉得这是要靠数据和实地的调研结果说话的。我们必须把宏观和微观结合在一起。以前我们拿着美国的经济发展史作为我们国家的教科书,在目前这个阶段当中,我可以说我们的发展已经没有教科书了,我们一定是结合自己的经济水平去修正自己的货币政策。在目前来讲,我认为有这种倾向,但不是说我们一定要走上全面通胀的程度,我觉得目前还没有到这个时候。

  不符合A股特点

  关于市场扩容和大小非减持的问题,我觉得首先要看整个市场的运行形势是否健康,如果我们整个的资本市场还处于一个比较健康的发展时期,那么我认为资金供给不会出现问题,目前流动性仍很充裕。

  记者:据了解,您是基金业内少有的拥有银行、券商、基金公司三种平台工作经验的总经理,您觉得基金与其他两者相比,建立的难点,发展的困难在哪?优势又在哪?

  上半年看汽车下半年看房子

  周克:首先,先谈下银行与资本市场中券商、基金的区别。银行是国家最支柱的行业,而资本市场还是处于初级阶段,券商和基金与国外的大投行和大券商相比,相差很远,因此发展潜力很大。这是其发展上还具有的空间优势。

  基金周刊:您认为下半年中国经济能否持续复苏关键要看哪些指标和行业?

  但是,资本市场相对不成熟,远远没有银行稳定,这是我们面临的大问题。究其原因,个人认为,一是目前A股定价体系不符合中国A股市场发展的特点,没有考虑上市公司的成长性因素,出现了重大偏差;二是从战略层面上看,对资本市场重视程度不够。今年A股跌幅超过21%,身处外围、经济保持稳定较快增长的我们,反倒像是自身遭受了欧债美债那样的危机,很不正常。

  周克:上半年汽车消费是一个重要的指标,那么下半年,我重点关注就是房地产市场。房子到底卖出去卖不出去?量到底能不能放出来?因为房地产行业所代表相关的行业高达27个。下半年经济是否能企稳恢复,我觉得一个关键的指标就是房地产行业,看看房地产有没有可能持续恢复。

  具体来看,中国的定价体系基本上是照搬海外市场,忽视了企业的成长性,换句话说,是拿每年增长率高达20%、30%的国内企业与增长率仅有3%到5%的国外企业去做对比。咱们可以算笔账,假设某一类上市公司股价同为10元,对应同为10倍市盈率,每股收益同为1元,但在第二年,我们的企业有可能增长到1.3元,而国外的企业仅为1.05元,我们再同样接10倍市盈率的估值简单的给13元和10.5元 ,这显然是不合理的,所以我们的A股市场发展了10年后又再次回到起点,就是因为我们忽视了中国企业的成长性,在成长性方面我们没有给出合理的市盈率。现在有人一直认为我们A股市场的估值已经达到上限,其实不然。我们很多优秀的企业高速发展了10年后,到现在依然保持了20%~30%甚至更高的成长性,而目前我们的定价体系几乎使中国优秀上市公司黄金十年的成长性化为泡影。如果再不加以重视,2012年走势也许会比2011年还要差。

  基金周刊:如果没有持续性的恢复呢?

  记者:如果按照您的观点,您认为2011年新股发行的市盈率以及其他方面是否也存在问题?

  周克:我觉得目前应该是没有这种可能性。至少从我周围现在,大家又开始掏钱去买房子了。而且据我所知,每个月的房地产销量,比以前都是在递增的。没有销量,它的价格是涨不上去的。所以目前来讲,我觉得上半年大家可以看看汽车,那么下半年去看看房子。

  周克:我认为,新股发行体制还是有些问题的。首先不应该在市场如此低迷的情况下依然发行这么多股票,全年新股发行数量达到277只,而新股破发率高至近七成,无论对企业形象还是对投资者都是不利的。这需要政府正确地引导市场,而现有的发行体制上却未能做到。

  关于房地产市场,我的看法是随着中国在整个世界地位的建立,与中国相关的各个领域都有一个重新评估的过程。从当前中国综合国力来讲,我相信房价只可能涨不可能跌。除非说中国经济有一天衰退了,那时候不用去控制,房价自然就下来了,只要它在世界上的影响力下降了,排名下降了,聚积财富能力下降了,这些城市的房价自然就下降了。我觉得像北京也好,上海也好,深圳也好,广州也好,他们的发展潜力全世界都在关注。北京、上海已经变成了一种国际性大都市,它的刚性需求绝对不是说只来源于老百姓的,它来源于整个世界的,所以它的价值一定会上涨。

  我认为,不仅要控制发行节奏,也要相应调整发行市盈率。目前二级市场整体市盈率降下来了,但在IPO阶段却市盈率依旧偏高,这种状况亟待解决。有的观点认为市场可以自我调节,但我不认同。假如美国市场去年没有政府正确引导的话,会比全年A股市场下跌幅度扩大很多的。

  除非市场急速冲高

  记者:按照您的上述观点,您认为这会给基金公司管理上带来哪些困难?

  目前阶段暂不减仓

  周克:A股市场处于不稳定阶段,政府应多给予一些关注加以正确引导,而不应该放手用纯市场原则去管理A股市场。因为即使我们的机构投资者,加上散户投资者,无论是从投资理念还是掌握的可投资的财富来说,远远没有达到能让这个市场自我发展、调整、完善与成熟的能力。所以这也给我们基金公司帮助基金持有人理财增加了困难。市场化原则与正确的宏观调控与宏观引导并不对立,更不是矛盾的,只有把三者有机的结合起来,A股市场才能更健康的发展。

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