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传奇医药产业记者8年蜕变成医药基金经理,看好

文章作者:威尼斯国际官方网站 上传时间:2019-09-20

图片 1  倪文昊,国投瑞银医疗保健行业灵活配置混合型证券投资基金拟任基金经理。中国药科大学学士,9年证券从业经历,曾任平安证券有限责任公司研究员,国泰君安证券有限责任公司研究员,2009年7月加入国投瑞银基金管理有限公司研究部,任行业研究员、基金经理助理。2012年10月9日起任国投瑞银中证下游消费与服务产业指数基金的基金经理,2013年5月11日起兼任国投瑞银核心企业股票基金的基金经理。

  刘田

  倪文昊 我待医药如初恋

  在2010年的大幅上涨之后,医药板块陷入长达1年多的调整,部分个股在2011年更屡现黑天鹅事件。不过,华宝兴业医药生物优选基金经理范红兵日前接受第一财经日报(微博)《财商》记者采访时表示,医药板块在经过前期调整之后,目前已经凸显出投资价值。

  □本报记者 江沂

  作为目前市场上第三只医药行业基金,华宝兴业医药生物优选基金在出发时点上显然较两位“前辈”具有估值优势。汇添富医药保健基金成立于2010年9月21日,当时申万医药板块估值水平(整体法)为49.77倍;易方达医药生物行业基金成立于2011年1月28日,当时申万医药板块估值水平为42.44倍。而目前医药板块的估值水平仅28倍。

  从医药产业记者蜕变成医药基金经理,需要怎样的一个过程?国投瑞银医疗保健拟任基金经理倪文昊用了8年来体验。2005年,他在A股黎明前的黑夜进入金融行业,经历了券商、基金医药研究员生涯的千锤百炼,也经历了医药板块从默默无闻到炙手可热,许多小市值股票成长为基金重仓股的旅程。“医药虐我千百遍,我待医药如初恋”,对医药行业的痴心不改让他一直保持记者的敏锐,并走在寻找下一只牛股的路上。

  医药行业内生性增长强劲

  保持记者式的敏感

  《财商》:医药板块自2010年12月开始进入震荡下行区间,你觉得主要原因是什么?目前时点板块的投资价值如何?

  “大学毕业时,我是同学中的另类,他们大部分到医药企业工作,而我却做了记者。”2003年,从中国药科大学毕业之后,倪文昊进入《医药经济报》。这是一份国家食品药品监督管理局南方医药经济研究所创办的报纸,也是国内最初聚焦医药产业经济的媒体。记者的工作令他接触的行业面要比同学更广,做记者的前两年,倪文昊做过数十个国内大型医药企业总经理、董事长的专访,也曾独闯广交会医药展馆,了解医药进出口形势,同时参与当时国家药监局每年的内部会议,了解国内医药行业政策面的新动向。南方医药研究所也是国内最早从事药品市场监测的研究机构,“依托南方所的数据,我们的新闻报道更接医药行业的‘地气’,不仅有事件性报道,也有很多针对行业问题的研究性稿件。”实际上,这也是他做研究的开始。

  范红兵:医药板块指数在2010年涨幅惊人,当年年底的动态市盈率达到40~50倍,相对较高。从2010年底到现在随着大盘调整,板块估值有一个下降的趋势,一个原因是市场整体估值水平下降;第二个原因是原来大家对医药板块预期增速比较高,随着预期增速有所下调,大家对原来预期有所修正。

  在南方所,倪文昊慢慢将目光集中到一个焦点:原料药。当时中国的原料药生产已经驰名世界,但国内外原料药价格、药企生产格局、环保政策的变动,导致原料药行业瞬息万变。“后来我发觉自己对国际原料药、中间体的价格特别敏感,当时即与原料药企业主、一线员工互动非常频繁。正好报社鼓励记者开设专栏,我就自告奋勇每周写一篇原料药评论稿。当时正值中国原料药企业国际市场份额快速提升的前夜,定期的专栏虽然压力很大,却也逼着我时刻紧跟原料药价格的变动,对原料药板块的认识也深入了许多。”当年他在做记者期间关注的很多原料药企业如华海药业、海正药业、鑫富药业、浙江医药后来均成长为市场赫赫有名的大市值公司。

  在现在的时点,我们认为医药股的安全性已经到了比较高的一个水平。我们分析了2005年上证综指998点和2008年1664点时医药股的估值,平均在20倍左右。目前市场医药板块整体估值也在20多倍。所以从绝对估值角度来说,我们认为医药股的安全性已经很高了。

  2005年年底,在A股跌破千点以下时,倪文昊进入证券公司正式从事医药研究。“入行后有一个艰难的适应过程。以政策解读为例,新闻报道总是高屋建瓴,但证券研究始终必须落到哪些上市公司将有利好或利空、影响程度有多少上面。”他对原料药的热爱却没有改变,至今他记得当年耗尽心血写成的一篇深度报告。“我先是取得了医药进出口监测网的数据,后来又自己坐车到浙江,到原料药生产企业集聚的小镇,与几家上市药企的生产负责人聊了很长时间。对我最关注的那家上市公司,那一年我前前后后跑了8趟。回来之后几易其稿,将我自己对原料药行业、对上市公司的分析详尽地写了出来。”报告出来之后,有家上市公司的董秘非常震惊,几次旁敲侧击,“你是从哪里拿到这些东西的?你怎么知道这么多?”从此对这个记者出身的小研究员不再轻视。

  《财商》:那从医药行业本身增速来看如何呢?

  2008年以后,很多民营医药企业陆续上市,其中不少属于细分行业龙头,市值也非常小,事实上,当年的机构对医药板块的配置也大多集中在大市值的白马股,小市值民营企业大多被券商研究员所忽视,认为“不入流”, 而倪文昊却从中挖掘出一只“十倍股”。“我当时持续跟踪过一个刚刚上市的医疗器械生产企业,经过深思熟虑,做出推荐评级,但深度报告发布时,公司内部存在很大争议,认为这家企业主要产品是制氧机,技术含量不高,不值得推荐。”倪文昊力陈看好的理由,“有人造飞机,有人卖肯德基[微博],你能说卖肯德基就赚不了钱吗?”他看好的是这家民营企业细分龙头的发展潜力,以及上市之后对上游、下游医疗器械企业的整合能力。事实证明,这家企业上市之后发展迅速,股价涨幅超过10倍,市值从4.3亿元增加到138.9亿元,如今,这家药企早已进入机构的重仓股名单。

  范红兵:2011年整个行业增速相对比较乐观,收入增长30%,盈利增长相对20%左右。其实医药行业和其他行业有非常明显的不同,医药股内生性增长的动力还是非常强劲的。其他很多周期性行业则受制于政策的变化,在国家4万亿投资和地方政府投资的推动下,这些行业短期内投资加快,盈利也会有明显上升,但一旦经济增长方式发生变化,这些行业的增速肯定会明显下滑,这些公司的估值也会有一个大起大落的趋势,但医药板块相对是一个比较稳定的行业,这和它行业内生性增长动力有关。

  “自2007年开始,医药股每年都诞生黑马。作为研究员,能够在大家未关注或是不看好的个股里找到好标的,等待它们逐渐被市场所认同,是一件非常过瘾的事情。”经过近8年研究员生涯的磨砺,倪文昊的兴趣点不再局限于原料药,而是将目光放到整个医药产业链。但当他与别人谈起感兴趣的医药股时,依然语速加快,两眼放光,他的热情与笃定往往是说服别人的利器。公开数据显示,在他2009年加入国投瑞银之后,公司在片仔癀、华兰生物、信立泰等上市企业多有斩获。

  这种内生性增长动力主要和我国人口结构的变化有关,从一个人一生药品消费比重来看,老年药品消费占一个人一生的80%左右。整个中国人口老龄化的趋势在未来20年非常明显。有这样一个预测,到2040年中国老年人口将达到4亿以上,占到20%的比重,这样一个强大的群体对医药行业是非常大的支撑,支撑着医药行业在未来能够保持确定增速。

  医药板块仍是牛股土壤

  其次,药品消费还与国民可支配收入有关,随着人均GDP提高到4000美元以上,衣食住行已经得到基本解决,人们对健康的意识也在不断提高。在发达国家,一个人25岁以后,随着年龄增长药品消费在消费支出中占的比重提升非常快。

  实际上,即便是从事医药行业研究工作多年的人,也很难预料到医药行业的飞速发展。“刚入行的时候,销售过亿的药品,就是全国知名的大品种,而现在,销量过5亿的品种也已不在少数,很多医药上市公司的销售收入早就过了10亿大关。回过头来看,医改给药品市场带来持续快速的需求增长,而优秀的医药企业借上市之机迅速做大,不仅实现了内涵式增长,也通过并购、整合,进行着外涵式增长。”倪文昊说。5年来,上证综指萎靡不振,医药板块却表现抢眼。统计显示,目前医药板块市值接近1.5万亿元,5年间增长了1.15万亿元,增幅达到339%,而同期A股市场整体市值增幅仅为81%。从市场表现来看,医药板块显示出短跑、长跑皆擅长的特性。Wind数据显示,截至2014年1月16日,申万医药生物指数过去1年、5年、10年分别跑赢上证综指40、148和386个百分点。医药板块内部牛股辈出,有相当部分个股股价已经远超2007年,在投资界看来,这不再是一个小行业,而是一个必须超配的重要行业。

  第三,国家最近几年一直在投入,过去三年累计财政补贴总额达1.2万亿,补贴主要针对医疗保障体系的完善建设,使农村、城镇居民和在职职工三个医疗体系达到一个相对完善的程度。未来几十年政府依然会毫不动摇地支持医药行业的发展,所以行业未来增速比较确定,增速也会比较高。

  “有人问我,既然医药行业每年的增长都这么好,那买被动的医药指数基金不就可以吗?的确,被动的医药指数基金也能带来不错的收益,但主动配置做得好,带来的收益更为可观。”倪文昊说。他认为,目前的医药板块共分6个子行业,各个行业的特点不一,投资时钟也各不相同,主动化的投资可以根据投资时钟在各个子行业之间做动态选择,效果也就更不一样。另外,医药指数基金成份股都是大市值的医药企业,买入指数基金,也就错过了一些成长性绝佳的小市值医药股。

  看好四大板块一个机会

  在他看来,未来的医药板块仍是诞生大牛股的土壤:“2012版基药目录公布时,提出将明确二三级医院基药比例,同时要求二级以上医疗机构将逐步全面配备、优先使用基本药物,增加基本药物的使用数量和销售金额,同时提高基本药物报销比例。此前有些省份已经出台相关政策,比如山东规定二级医院使用比例不低于35%,三级医院不低于17%。如果后续其他省份跟进,基药市场将由目前的800亿元左右增加到2000亿元。在此背景下,具备优势品种、具有创新能力以及基层销售能力的公司是投资的首选。”倪文昊介绍,2014年,多个省份将进行基药招标,预计通过招标,新品种会进入放量期,而医药行业是新产品推动的行业,他未来也将重点关注受益招标放量的公司。

  《财商》:目前来说,你更看好医药板块哪些投资机会?

  在非药品类,倪文昊对医药消费品龙头企业也十分看好,器械和诊断试剂行业近年来增速超过20%,较医药行业增长更快。美国的医疗器械产值占医药行业整体的40%,而我国只占15%,由此看来,国内这类企业发展潜力很大,更重要的是,这些子行业不受药品降价影响,政策性波动更小。

  范红兵:我们目前主要看好四个板块和一个投资机会。

  淘金医疗并购元年

  第一是品牌中成药。国内其实不乏独家品种的品牌中成药企业,这些企业过去增速稳定,股价涨幅也很惊人。比如东阿阿胶(000423.SZ)、片仔癀(600436.SH)、云南白药(000538.SZ)等,这些品牌药企业绩之所以能够保持稳定增速,就在于它的主导产品是独家品种、保护期比较长、产品价格优势明显,这些企业只要公司治理结构不产生偏差,就有相对垄断优势。

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