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华泰柏瑞基金董元星,泰达宏利基金

文章作者:威尼斯国际官方网站 上传时间:2019-09-16

威尼斯国际官方网站 1    董元星 华泰柏瑞总经理助理、固定收益部总监。美国纽约大学Stern商学院金融学博士,8年证券(基金)从业经验,曾任职于巴克莱资本(纽约)公司,负责信用和证券化产品的投资交易。2009年任职于华夏基金,从事人民币及外币资产的投资工作。2012年加入华泰柏瑞基金。

  新浪财经讯 3月11日,央行如市场预期加码正回购,规模达1000亿,较上一期增加500亿元。然而持续加码的正回购并没有影响资金面的宽松。据wind数据显示,银行间资金利率继续走低,代表性的7天shibor下跌了10个基点至2.258%。

威尼斯国际官方网站 ,  □本报记者 黄淑慧

  对于此次市场流动性并未因正回购而出现明显的收紧,泰达宏利基金表示,可能与央行引导人民币走弱、打破升值预期存在一定关系。

  今年以来,债券市场一改去年下半年的熊途漫漫,进入了牛气冲天的状态。尤其是4月以来的一波强劲上涨,更是光彩夺目。近期二次定向降准靴子落地,能否推动债牛再行一程?华泰柏瑞总经理助理、固定收益总监董元星表示,流动性宽松是大势所趋,经济中期下行风险未解,无论是资金面还是基本面都将继续支撑债牛行情的继续演绎。

  国家外汇管理局数据显示,2014年1月份结售汇顺差4475亿元人民币,创一年来新高。从1月结售汇数据来看,热钱流入的压力非常大,除了贸易和实体需求之外,其中很大一部分是套利资金。由于去年年底资金紧张,中美两国十年期的国债利率相差达200BP。人民币汇率又稳步上升,创造了巨大的无风险套利空间。因此,央行通过引导人民币贬值,压低人民币升值预期从而达到挤出短期套利资金的目的。在挤出套利热钱的同时,央行也不希望热钱的抽离造成市场流动性的动荡,因此会维持相对宽松的货币政策以保障相应的汇率安排,从而形成了人民币贬值和资金面宽松的局面。

  资金宽松

  市场资金流动性持续宽松为债券市场带来利好,债券型基金表现抢眼。据银河证券数据统计显示,截至3月11日,今年以来全市场685只开放式债券基金平均收益率为1.22%。

  大势所趋

  对于全年的债市行情,泰达宏利表示,2013年债市表现不佳主要是受流动性收紧的影响,2014年预计不会再出现类似2013年的流动性紧张局面。去年“钱荒”主要是因为商业银行非标业务发展过猛,央行担心社会杠杆率和负债率过高,实行中性偏紧的货币政策。在经历了去年两次“钱荒”之后,银行非标业务有所收缩,社会杠杆率情况有所好转。2014年央行的货币政策可能持谨慎的状态,全年的资金面有望相对宽松。同时今年的通胀压力也不大,经济增长平稳。目前整体来看,债市处于筑底企稳阶段,加之外部资金面逐渐转好,基本面支撑债市,2014年债市投资机会有望企稳向好,债基长期投资价值显现。

  中国证券报:定向降准的再度推出是否降低了全面降准的概率?

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  董元星:是否全面降准,取决于整体货币供应量是不是足以支撑经济发展。实际上,无论是定向降准还是全面降准,我认为形式并不重要,现实是资金走向宽松是大趋势。各类结构性的定向放松,最后累积叠加起来,就会逐渐演变成总量的放松,只是力度相对可控。视经济基本面的需求情况,央行[微博]完全可能推出进一步的定向宽松政策,例如对更多的金融机构进行定向降准,对贷款符合政府改革目标的银行加大再贷款的力度等。

  中国证券报:6月末将至,市场对去年此时的“钱荒”可能还心有余悸,但今年的情况有所不同,你对今年这一时点的资金面如何判断?

  董元星:金融机构流动性管理意识逐渐增强,今年已经明显做好了应付“钱荒”的准备。目前市场上跨半年末的同业存款利率并不高,甚至保持在偏低的水平。和去年同期相比,完全无法同日而语。

  央行推进金融体系去杠杆的方式今年以来也发生了逆转。事实上,我们从国际市场上也可以观察到,多数经济体在去杠杆时期需要资金宽松而非紧张,比如美国去杠杆配合的是QE,欧洲解决债务危机最后也是靠钱堆出来的。去杠杆的理想状态是,经济通过一定程度的发展将体量做大,进而使得债务的比例缩减,然后再辅之以一定技术上的操作,使得杠杆率降低。今年虽然还没有出现全面的货币政策放松局面,但基调已定,那就是以放松为主,4月份以来我们已经看到非常清晰的路径。一般来说,政策要保持前瞻性和连贯性,所以市场对于再次出现“钱荒”的预期很弱。目前R007维持在3.1%附近,预计未来货币市场利率将维持低位,下半年R007中枢预计不会超过3.5%。

  中国证券报:与资本市场的流动性宽裕相比,实体经济的资金面并不宽松。无风险利率的下降也并不一定导致企业融资成本的大幅下降。这一矛盾的原因主要是什么?

  董元星:的确,债市资金宽松实际上并不完全等同于实体经济资金面的宽松,眼下商业银行贷款利率、放贷意愿仍未见好转。这主要有两方面原因:一是资金利率从金融市场传导到实体经济需要一定的时间;二是一些企业的融资困难主要是结构性问题。一些需要资金的企业可能受到了产业政策的限制,比如说房地产行业。小微企业和私营企业也经常遇到融资贵、融资难的问题,但这并不是因为整体信贷条件不够宽松。随着整体货币政策事实上的转向,应当可以看到部分企业的融资成本下降,这对资本密集型企业的帮助尤其突出。这也是我们之前所判断的,股票市场的上涨,一个必要而非充分的条件是,债券市场先涨起来,融资成本降低之后才能激发整体经济的活力和企业利润的上升。

  债券牛市基础犹在

  中国证券报:年初以来债券收益率下行的驱动力主要来自于哪些方面?压缩非标、货币政策松动、经济增长预期恶化等诸多因素中,最重要的推动力量是什么?

  董元星:本轮牛市主要是由资金面宽松驱动。从经济基本面来看,这两年中国经济增速的确在整体下滑,构成了对债市的支撑,不过这一点自去年起就很明确。在基本面一直都支撑债市的情况下,市场演进的逻辑主要是由另外一个因素所决定。央行去年总体将资金面控制得较紧,今年虽然没有名义上大的转向,官方说法还是适时微调,但事实上资金面从去年“事实上的紧”过渡到了现在“事实上的松”,实际的流动性水平和市场预期都向着更宽松的方向发展。银监会加强对非标资产监管,银行压缩非标资产配置,将资金转移至债市,短期内也放大了债券市场的投资需求。不过,这个因素的总体影响比资金面小,不是最主要的原因。

  中国证券报:5月份宏观经济出现了一些积极信号,但一些市场人士反映,数据和从调研得到的情况出入较大,他们认为经济还将继续探底。

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